Natura Cosméticos SA (NATU3.SA) — Transformação e Valuation, uma Combinação Convincente: Comprar

Estamos aumentando nosso preço-alvo (PA) de R$ 28 para R$ 43, depois de aumentar o múltiplo-alvo para o VE/EBITDA para 12x e reduzir nossa Média Ponderada de Custo de Capital (MPCC) de 13,3% para 9,9%. A menor MPCC se deve a um ERP menor e a uma redução no rf no Brasil pela primeira fez desde maio de 2009.Nós reduzimos o rating para Risco Médio devido estabilização das operações, um cenário macro mais forte, e maior liquidez.Nosso PA de R$ 43 e os 4% de retorno nos dividendos oferece aos investidores 25% de RTE, o que justifica nossa recomendação de Comprar para a Natu3, e também aproveita a recente puxada para baixo na ação. A Natura está à frente adotando mudanças transformativas: descentralização corporativa, adaptação regional, presença internacional. Em conjunto com ajustes em programas já existentes, como o CNO e o de pedidos online, além do foco em inovação e em P&D, essas medidas devem favorecer um crescimento da receita com consumido res adolescentes no Brasil por pelo menos mais cinco anos, e o crescimento de dois dígitos até 2019. A Natura deve poder aumentar preços no Brasil em níveis acima da inflação, ajudada por um aumento nos gastos com marketing. A melhora nos indicadores econômicos e o aumento real dos salários devem favorecer a aceitação da alta. Isso poderia resultar em aumento nominal na média de produtividade, mas vamos monitorar as reações da concorrência aos maiores gastos com marketing e aos aumentos de preço. Apesar esperemos que os investimentos na "nova América Latina" vão quase dobrar, de R$ 39 mi em 2009 para R$ 71 mi em 2010, melhorias na França, e a retração nos EUA e na Venezuela devem limitar o a perda total no EBITDA internacional para menos de R$ 100 mi. A típica cautela da Natura com relação a gastos deve prevalecer no longo prazo. Deveria ser negociada a um preço pelo menos em linha com seu histórico 12x VE/EBITDA, já que sua TCCA de 16% do EBITDA em 10 anos é convincente. A gestão da Natura parece focada na adoção de medidas transformativas que podem resultar em uma revisão do rating quando os detalhes forem conhecidos.

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Celso W Sanchez, CFA