Vale (VALE)

Prévia do 4T09

O que Há de Novo — A Vale vai divulgar os resultados do 4T09 nesta quarta-feira, dia 10 de fevereiro (a teleconferência será dia 11 de fevereiro). Esperamos um EBITDA de US$3,0 bilhões versus $3,1bilhões do 3T09, mas com poucas mudanças significativas. O nosso Lucro por Ação (LPA) está em US$0,39, à frente do consenso de US$0,36, mas impulsionado por resultados não-caixa relacionados à variação cambial e uma taxa de imposto mais baixa.

Pontos Principais para o Modelo/Valuations — (1) Alocação do capital (em que nível do EBITDA que os investidores podem esperar Fluxo de Caixa Livre (FCL)/dividendos mais altos?); (2) Estimativa de demanda para o minério de ferro para 2010 (as exportações brasileiras em janeiro foram 14% mais baixas no comparado de janeiro de 2008), (3) Permissão de expansões em Carajas; (4) Avanço nos projetos de níquel em Goro (US$4bi) e Onca Puma (US$2,3bi); (5) Reinício das operações de mineração em Sudbury/Voisey (nota: Xstrata Nickel fechou um acordo com os funcionários da Sudbury na semana passada para um novo contrato); (6) Custo das vendas de mercadorias (CVM) do Carvão e alumínio; (7) Modelo de gerenciamento dos negócios com fertilizantes dispersos geograficamente.

4T09 — Trimestralmente, esperamos que as exportações de minério de ferro da Vale sejam mais baixas (baseado em dados de exportações do Brasil); preços mais altos (baseado em preços spot de Dezembro) e custos mais altos (BRL mais forte). Os resultados do níquel serão mais fracos devido à greve dos trabalhadores. O alumínio, o cobre e o carvão devem melhorar seus preços. O Lucro por Ação (LPA) deve ser estimulado pelos lucros não monetários de f/x e uma baixa taxa de imposto (o 4T é tipicamente o trimestre fiscal mais baixo da Vale).

Valuation - Vale

O nosso preço alvo para os ADR das ações ordinárias da Vale (NYSE: VALE) é de US$32 por ação. Usamos um valuation múltiplo 50:50 ponderado e modelo de cálculo do valor patrimonial líquido. O nosso múltiplo alvo para a Vale é de 7x EBITDA e 12x PL. Esses múltiplos são adequados as estimativas médias do ciclo de preço das commodity. Aplicando esses múltiplos a receita de 2010 resulta em uma média alvo de US$29/ação. Nossa avaliação do valor patrimonial líquido ON da vale é de US$32/ação (78% minério de ferro, 12% níquel, 10% outros). A Média Ponderada do Custo de Capital é de 11,1% usando o Prêmio de Risco e Taxa de Risco Livre recomendados pela CIRA. As premissas de preço de longo prazo são US$65/t
para o minério de ferro e US$8/libra para o níquel. Aplicamos um prêmio do valor do patrimônio líquido de 10% levando em conta os recursos de longo prazo não incluídos no modelo para alcançar o alvo de US$35/ação.

Riscos

Classificamos a Vale como Risco Médio. A receita da Vale está exposta a um alto preço das commodity, mas isto é amenizado pelo tamanho da empresa, grau de investimento da dívida, e diversificação crescente fora do setor de minério de ferro. Os riscos-chave que podem impedir as ações de alcançarem o nosso preço alvo incluem uma redução na produção industrial chinesa, executados em projetos importantes, futura superabundância de minério de ferro no mercado, futuras aquisições caras, e instabilidade política do Brasil

Fonte: Citigroup Global Markets