Postagens
Reiteramos Comprar para VALE e CSN
O que Há de Novo — A equipe de commodity global do Citi aumentou as previsões de minério de ferro para +40%/10% para o ano fiscal japonês 2010/11. Isso está em linha com o consenso do investidor, com base em nossas recentes reuniões. Há um potencial de ganho em 2011 se a produção chinesa de aço chegar a 650 mi ton. Esperamos aumentos maiores para tarugos e pelotas no ano fiscal japonês (de 5 de abril a 6 de março) de 2010: +50% e +60%, respectivamente.
Comprar a Vale — Somos compradores da Vale no recente enfraquecimento a 7,7x o EBITDA de 2010 e 5,9x o de 2011. A Vale caiu 13% desde os picos de janeiro, versus uma queda de 5% do S&P. Os estoques das mineradoras mais uma vez sucumbiram às preocupações com a China no início do ano, mas antecipamos uma reversão uma vez que as importações de metais ganhem fôlego depois do Ano Novo. As metas do governo chinês para o PIB e para o aumento da oferta de financiamento não mudaram apesar dos recentes movimentos para refrear o excesso de liquidez. Nossas preocupações com a Vale são: (1) consenso altista uniforme, (2) fraca performance nas divisões de não-ferrosos (resultado do 4T09 em 10/02), e (3) administração do vasto e geograficamente diverso programa de investimento.
Estimativas para a Vale Atualizadas — O EBITDA atualizado da Vale é de US$ 19 bi em 2010 e US$ 24 bi em 2011. O VE/EBITDA é de 7,7x para 2010 e de 5,9x para 2011; o P/L é de 12x para 2010 e de 9x para 2011. Mantemos uma recomendação de Comprar e um preço-alvo de US$ 32/ação.
Comprar a CSN — O EBITDA atualizado da CSN é de R$ 5,7 bi em 2010 e R$ 6,8 bi em 2011. O VE/EBITDA é de 9x para 2010 e de 7x para 2011; o P/L é de 16x para 2010 e de 12x para 2011. Mantemos uma recomendação de Comprar e um preço-alvo de R$ 70/ação. A CSN é nossa favorita no Brasil devido à sua exposição ao minério de ferro. Ainda é muito cedo para apostar na tese de recuperação do preço do aço (ou seja, Usiminas (USIM5.SA; R$50.41; 2H)),em nossa opinião. A possível aquisição da Cimpor é motivo de preocupação uma vez que tira a atenção da diretoria executiva do negócio principal em aço e minério de ferro. Um aumento de recursos na Casa De Pedra durante 2010 seria um catalisador positivo.
Brasil vs Austrália — A Vale deve assegurar a mesma base de aumento para o preço do minério de ferro que a Rio Tinto em 2010, ou seja, sem retorno para o prêmio de frete de 2008, em nossa opinião. Os diferenciais de frete estão muito abaixo de 2008 e a Vale provavelmente vai esperar que a Rio Tinto acerte preço com a Nippon e então assegurar o mesmo preço.
Pelotas vs Finos — Os preços das pelotas devem subir mais do que os dos finos em 2010 devido à acentuada queda em 2009. Antecipamos um aumento de 60%, recuperando o prêmio sobre os preços dos finos, para US$30/ton, níveis semelhantes aos de 2005-07.
Vale
Valuation
Nosso preço-alvo para as ações ordinárias ADR da Vale (NYSE ticker: VALE) é de US$ 32 por ação. Usamos um peso de 50-50 de múltiplos de valoração e do modelo NAV (Net Asset Value, ou valor patrimonial líquido). Nossos múltiplos alvo para a Vale são 7x o EBITDA e 12x o P/L. Esses múltiplos são apropriados para a metade do ciclo de previsões do preço da commodity. Aplicando esses múltiplos para o resultado dos lucros de 2010 em um alvo médio de US$ 29/ação.
Nosso valor de NAV para a Vale ON é de US$ 32/ação (78% minério de ferro, 12% níquel, 10% outros). A WACC, ou média ponderada do custo de capital, é de 11,1% usando o prêmio de risco e taxas Livres de Risco recomendados do CIRA. As premissas de preço de longo-prazo são de US$ 65/ton para o minério de ferro e US$ 8/libra para o níquel. Aplicamos um prêmio NAV de 10% para considerar os recursos mais antigos não incluídos no modelo para o alvo de US$35/ação.
Riscos
Classificamos a Vale como Médio Risco. Os lucros da Vale estão expostos aos altamente voláteis preços da commodity, mas isso é mitigado pelo tamanho da empresa, dívida com grau de investimento, e crescente diversificação fora do minério de ferro. Riscos-chave que podem impedir a ação de alcançar nosso preço-alvo incluem uma desaceleração na produção industrial chinesa,execução em projetos importantes, futuro excesso de oferta no mercado de minério de ferro, futuras aquisições caras, e instabilidade política no Brasil.
Companhia Siderúrgica Nacional
Valuation
Nosso preço-alvo para a CSN é de R$ 70 por ação. Usamos uma combinação de 50-50 de múltiplos do EBITDA e o modelo de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) para chegar a nosso alvo.
Sobre os múltiplos do EBITDA usamos uma abordagem de soma das partes com um total de R$ 69/ação:
- Sobre o aço usamos 8x a estimativa para 2010 para R$ 39/ação.
- Sobre mineração usamos US$ 250/ton da produção futura na Casa De Pedra (50mi ton) e US$ 225/ton na Namisa (1 mi ton) para R$ 31/ação (ou US$ 15,2 bi).
- Sobre logística/cimento usamos 8x a estimativa para 2010 para R$ 2/ação. Nosso valor de FCD é de R$ 70 por ação. Usamos uma WACC de 12% WACC e as premissas-chave de longo prazo são EBITDA de R$ 850 por tonelada de aço e US$ 60/ton para os preços do minério de ferro.
Riscos
Classificamos a CSN como ação de Alto Risco. Riscos negativos incluem: 1. Uma desaceleração na atividade industrial brasileira; 2. Uma recessão global; 3. Instabilidade política e/ou econômica no Brasil; 4. Aumento inesperado dos custos, 5. Montante alto da dívida (40% dívida sobre o capital). Os ricos positivos são opostos aos acima mencionados, como um crescimento econômico mais rápido do que o esperado. Se o impacto de qualquer desses fatores na empresa se mostrar menor ou maior do que antecipamos, a ação pode ser negociada a um preço significativamente abaixo ou acima do nosso preço-alvo.
Vale (Preferred)
Valuation
Nosso preço-alvo para as ações Preferenciais ADR da Vale (NYSE ticker: VALE/P) é de US$ 28 por ação. Usamos um peso de 50-50 de múltiplos de valoração e do modelo NAV (Net Asset Value, ou valor patrimonial líquido). Nossos múltiplos alvo para a Vale são 7x o EBITDA e 12x o P/L. Esses múltiplos são apropriados para a metade do ciclo de previsões do preço da commodity. Damos um desconto de 15% às Ações Preferenciais uma vez que esse é o desconto histórico. Aplicando esses múltiplos para o resultado dos lucros de 2010 em um alvo médio de US$ 26/ação. Nosso valor de NAV para a Vale PN é de US$ 27/ação (78% minério de ferro, 12% níquel, 10% outros). A WACC, ou média ponderada do custo de capital, é de 11,1% usando o prêmio de risco e as taxas Livres de Risco recomendados do CIRA. As premissas de preço de longo-prazo são de US$ 65/ton para o minério de ferro e US$ 8/libra para o níquel. Aplicamos um prêmio NAV de 10% para considerar os recursos mais antigos não incluídos no modelo para o alvo de US$ 30/ação.
Riscos
Classificamos a Vale como Médio Risco. Os lucros da Vale estão expostos aos altamente voláteis preços da commodity, mas isso é mitigado pelo tamanho da empresa, dívida com grau de investimento, e crescente diversificação fora do minério de ferro. Riscos-chave que podem impedir a ação de alcançar nosso preço-alvo incluem uma desaceleração na produção industrial chinesa, execução de projetos importantes, futuro excesso de oferta no mercado de minério de ferro, futuras aquisições caras, e instabilidade política no Brasil.
Comprar a Vale — Somos compradores da Vale no recente enfraquecimento a 7,7x o EBITDA de 2010 e 5,9x o de 2011. A Vale caiu 13% desde os picos de janeiro, versus uma queda de 5% do S&P. Os estoques das mineradoras mais uma vez sucumbiram às preocupações com a China no início do ano, mas antecipamos uma reversão uma vez que as importações de metais ganhem fôlego depois do Ano Novo. As metas do governo chinês para o PIB e para o aumento da oferta de financiamento não mudaram apesar dos recentes movimentos para refrear o excesso de liquidez. Nossas preocupações com a Vale são: (1) consenso altista uniforme, (2) fraca performance nas divisões de não-ferrosos (resultado do 4T09 em 10/02), e (3) administração do vasto e geograficamente diverso programa de investimento.
Estimativas para a Vale Atualizadas — O EBITDA atualizado da Vale é de US$ 19 bi em 2010 e US$ 24 bi em 2011. O VE/EBITDA é de 7,7x para 2010 e de 5,9x para 2011; o P/L é de 12x para 2010 e de 9x para 2011. Mantemos uma recomendação de Comprar e um preço-alvo de US$ 32/ação.
Comprar a CSN — O EBITDA atualizado da CSN é de R$ 5,7 bi em 2010 e R$ 6,8 bi em 2011. O VE/EBITDA é de 9x para 2010 e de 7x para 2011; o P/L é de 16x para 2010 e de 12x para 2011. Mantemos uma recomendação de Comprar e um preço-alvo de R$ 70/ação. A CSN é nossa favorita no Brasil devido à sua exposição ao minério de ferro. Ainda é muito cedo para apostar na tese de recuperação do preço do aço (ou seja, Usiminas (USIM5.SA; R$50.41; 2H)),em nossa opinião. A possível aquisição da Cimpor é motivo de preocupação uma vez que tira a atenção da diretoria executiva do negócio principal em aço e minério de ferro. Um aumento de recursos na Casa De Pedra durante 2010 seria um catalisador positivo.
Brasil vs Austrália — A Vale deve assegurar a mesma base de aumento para o preço do minério de ferro que a Rio Tinto em 2010, ou seja, sem retorno para o prêmio de frete de 2008, em nossa opinião. Os diferenciais de frete estão muito abaixo de 2008 e a Vale provavelmente vai esperar que a Rio Tinto acerte preço com a Nippon e então assegurar o mesmo preço.
Pelotas vs Finos — Os preços das pelotas devem subir mais do que os dos finos em 2010 devido à acentuada queda em 2009. Antecipamos um aumento de 60%, recuperando o prêmio sobre os preços dos finos, para US$30/ton, níveis semelhantes aos de 2005-07.
Vale
Valuation
Nosso preço-alvo para as ações ordinárias ADR da Vale (NYSE ticker: VALE) é de US$ 32 por ação. Usamos um peso de 50-50 de múltiplos de valoração e do modelo NAV (Net Asset Value, ou valor patrimonial líquido). Nossos múltiplos alvo para a Vale são 7x o EBITDA e 12x o P/L. Esses múltiplos são apropriados para a metade do ciclo de previsões do preço da commodity. Aplicando esses múltiplos para o resultado dos lucros de 2010 em um alvo médio de US$ 29/ação.
Nosso valor de NAV para a Vale ON é de US$ 32/ação (78% minério de ferro, 12% níquel, 10% outros). A WACC, ou média ponderada do custo de capital, é de 11,1% usando o prêmio de risco e taxas Livres de Risco recomendados do CIRA. As premissas de preço de longo-prazo são de US$ 65/ton para o minério de ferro e US$ 8/libra para o níquel. Aplicamos um prêmio NAV de 10% para considerar os recursos mais antigos não incluídos no modelo para o alvo de US$35/ação.
Riscos
Classificamos a Vale como Médio Risco. Os lucros da Vale estão expostos aos altamente voláteis preços da commodity, mas isso é mitigado pelo tamanho da empresa, dívida com grau de investimento, e crescente diversificação fora do minério de ferro. Riscos-chave que podem impedir a ação de alcançar nosso preço-alvo incluem uma desaceleração na produção industrial chinesa,execução em projetos importantes, futuro excesso de oferta no mercado de minério de ferro, futuras aquisições caras, e instabilidade política no Brasil.
Companhia Siderúrgica Nacional
Valuation
Nosso preço-alvo para a CSN é de R$ 70 por ação. Usamos uma combinação de 50-50 de múltiplos do EBITDA e o modelo de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) para chegar a nosso alvo.
Sobre os múltiplos do EBITDA usamos uma abordagem de soma das partes com um total de R$ 69/ação:
- Sobre o aço usamos 8x a estimativa para 2010 para R$ 39/ação.
- Sobre mineração usamos US$ 250/ton da produção futura na Casa De Pedra (50mi ton) e US$ 225/ton na Namisa (1 mi ton) para R$ 31/ação (ou US$ 15,2 bi).
- Sobre logística/cimento usamos 8x a estimativa para 2010 para R$ 2/ação. Nosso valor de FCD é de R$ 70 por ação. Usamos uma WACC de 12% WACC e as premissas-chave de longo prazo são EBITDA de R$ 850 por tonelada de aço e US$ 60/ton para os preços do minério de ferro.
Riscos
Classificamos a CSN como ação de Alto Risco. Riscos negativos incluem: 1. Uma desaceleração na atividade industrial brasileira; 2. Uma recessão global; 3. Instabilidade política e/ou econômica no Brasil; 4. Aumento inesperado dos custos, 5. Montante alto da dívida (40% dívida sobre o capital). Os ricos positivos são opostos aos acima mencionados, como um crescimento econômico mais rápido do que o esperado. Se o impacto de qualquer desses fatores na empresa se mostrar menor ou maior do que antecipamos, a ação pode ser negociada a um preço significativamente abaixo ou acima do nosso preço-alvo.
Vale (Preferred)
Valuation
Nosso preço-alvo para as ações Preferenciais ADR da Vale (NYSE ticker: VALE/P) é de US$ 28 por ação. Usamos um peso de 50-50 de múltiplos de valoração e do modelo NAV (Net Asset Value, ou valor patrimonial líquido). Nossos múltiplos alvo para a Vale são 7x o EBITDA e 12x o P/L. Esses múltiplos são apropriados para a metade do ciclo de previsões do preço da commodity. Damos um desconto de 15% às Ações Preferenciais uma vez que esse é o desconto histórico. Aplicando esses múltiplos para o resultado dos lucros de 2010 em um alvo médio de US$ 26/ação. Nosso valor de NAV para a Vale PN é de US$ 27/ação (78% minério de ferro, 12% níquel, 10% outros). A WACC, ou média ponderada do custo de capital, é de 11,1% usando o prêmio de risco e as taxas Livres de Risco recomendados do CIRA. As premissas de preço de longo-prazo são de US$ 65/ton para o minério de ferro e US$ 8/libra para o níquel. Aplicamos um prêmio NAV de 10% para considerar os recursos mais antigos não incluídos no modelo para o alvo de US$ 30/ação.
Riscos
Classificamos a Vale como Médio Risco. Os lucros da Vale estão expostos aos altamente voláteis preços da commodity, mas isso é mitigado pelo tamanho da empresa, dívida com grau de investimento, e crescente diversificação fora do minério de ferro. Riscos-chave que podem impedir a ação de alcançar nosso preço-alvo incluem uma desaceleração na produção industrial chinesa, execução de projetos importantes, futuro excesso de oferta no mercado de minério de ferro, futuras aquisições caras, e instabilidade política no Brasil.
Fonte: Alexander Hacking, CFA (Citigroup Global Markets)
